Șoimii din 2008 cer mai multe datorii publice, nebunești - InforientalSDE
Șoimii din 2008 cer mai multe datorii publice: nebun sau de data aceasta este diferit?
În această criză, discursul organizațiilor internaționale s-a schimbat radical. În 2010, au declarat inamicul datoriei publice numărul unu, iar ajustările au devenit principala lor recomandare pentru a depăși recesiunea. Cu această ocazie, dimpotrivă, ei solicită exact opusul, un efort expansiv mai mare pentru a contracara scăderea PIB-ului cu cheltuieli publice mai mari și reduceri de impozite. Ultimul raport al FMI dedicat Spaniei a subliniat acest lucru: „Sprijinul fiscal ar trebui menținut până la stabilirea fermă a recuperării”. În opinia sa, nu va fi potrivit să ne gândim la „imediat după 2022”. Cu această ocazie, politica fiscală este contracțională, și asta în ciuda faptului că calea datoriei publice este alarmantă. În aceiași termeni, Comisia Europeană s-a pronunțat săptămâna aceasta cu privire la planul bugetar extins prezentat de guvern: „Este în conformitate cu recomandările Consiliului, majoritatea măsurilor vizează susținerea activității într-un context de incertitudine considerabilă”.
Autoritățile și organizațiile internaționale nu par îngrijorate de faptul că datoria țărilor din zona euro va depăși 100% din PIB anul acesta pentru prima dată. Va fi cu peste 20 de puncte mai mare decât nivelul care a declanșat criza euro. Iar situația este și mai gravă în țările din sud, cu Spania peste 120% și Italia peste 160%. Dar, deși îndatorarea este mult mai mare de data aceasta, organizațiile internaționale insistă asupra faptului că statele continuă să crească cheltuielile publice. Au înnebunit?
Ponderea datoriei în PIB spune puțin despre riscul său macroeconomic, deoarece există țări cu o îndatorare foarte mare, fără probleme financiare, iar altele cu datorii mai mici sunt în mare dificultate. Acesta este cazul Argentinei, care a intrat în neplată în 2001, când datoria sa abia a atins 50% din PIB. Lucrul relevant este să analizăm canalul prin care datoria publică poate ajunge să provoace o criză. Acesta este costul financiar, adică povara dobânzii asupra datoriei.
Atunci când apare un eveniment care scapă de sub control costul datoriilor, acesta generează un deficit public care, la rândul său, agravează datoria și amenință capacitatea de plată a întregului stat. Acesta a fost tocmai canalul care a fost activat în 2010 odată cu criza euro: neîncrederea investitorilor a dus la o creștere bruscă a ratelor dobânzii (prima de risc populară), care a crescut costurile datoriilor și a pus în pericol neplata către sector public.
Aceasta înseamnă că canalul prin care datoria infectează economia reală este cel al intereselor financiare, un indicator care ar trebui monitorizat îndeaproape. În 2013, ultimul an al crizei euro, Spania a plătit 3,5% din PIB în dobânzi, Portugalia a atins 5% și Italia a atins 5,2%. Cu această ocazie, deși datoria este mult mai mare, costurile financiare sunt conținute.
Potrivit estimărilor FMI din Monitorul Fiscal din octombrie, Spania va aloca anul acesta 2,4% din PIB pentru plata datoriei, cu doar o zecime mai mult decât în 2019 și că PIB-ul s-a prăbușit. De fapt, în termeni absoluți, FMI dă o prognoză a cheltuielilor financiare în 2020 de puțin peste 26.000 milioane de euro, ceea ce ar reprezenta o reducere de aproape 2.000 milioane față de 2019. Această estimare pare un pic optimistă, dar nu ar fi ciudat să vezi o scădere a cheltuielilor nominale pentru dobânzi dacă se ia în considerare faptul că toate emisiile de datorii de până la 10 ani sunt decontate la dobânzi negative, ceea ce înseamnă că investitorii plătesc bani Trezoreriei publice pentru acea datorie.
Aceasta înseamnă că, în timp ce datoria publică crește, costul menținerii acesteia este redus. La fel se întâmplă și în alte țări europene. În Italia, datoria publică a crescut cu aproape 40 de puncte din PIB din 2012, iar costul financiar a scăzut cu 1,7 puncte. În Franța, unde scăderea ratei dobânzii la problemele publice nu a fost atât de puternică, datoria a crescut cu aproape 30 de puncte, iar factura financiară este mai mică de jumătate, trecând de la 2,6% din PIB la 1, 2% prognozată de FMI pentru acest an.
Toate aceste date indică în aceeași direcție: canalul prin care datoria publică poate afecta economia reală este cuprins. Acesta este rezultatul politicilor expansive ale Băncii Centrale Europene (BCE) care au determinat lipsa de valoare a lichidității, dimpotrivă, are un cost. Pentru state, noile emisiuni de datorii pe care le fac în 2020 nu au niciun cost, întrucât rata dobânzii pozitive pe termen foarte lung este compensată de rata negativă pentru emisiile pe termen mediu și scurt, provocând o rată efectivă apropiată de 0%. Nu numai atât: refinanțările vechi ale datoriilor se fac la un preț mai favorabil, care reduce povara financiară.