Investiții în sectorul bancar, profitați pentru a cumpăra ieftin sau riscați să pierdeți mai mult pe piețele bursiere
Managerii sunt suspicioși față de sector în ansamblu și își limitează angajamentul față de entitățile bancare spaniole la anumite entități
Prezentarea rezultatelor anuale a fost ultimul semn că mulți investitori par să aștepte pentru a-și confirma dezamăgirea față de băncile spaniole. Publicarea conturilor a fost urmată de o cascadă de revizuiri descendente ale evaluărilor și reduceri ale estimărilor câștigurilor, ca urmare a acceptării dovezilor dificultăților pe care BCE le are în creșterea ratelor dobânzii.
Băncile au dorit mult timp să facă o drumeție care să le permită recuperarea afacerilor, după ce au lăsat în urmă sarcina grea de a curăța activele toxice de pe bilanțul impus de izbucnirea crizei imobiliare. Dar majorarea ratelor nu vine și sfârșește prin epuizarea răbdării multor investitori că au avut încredere în ea și că au luat poziții bancare în încrederea că, cu un preț mai mare al banilor, afacerea și, prin urmare, prețurile vor trebui neapărat să revină.
Băncile spaniole au suferit scăderi severe la bursă în 2018, cu prăbușiri de 34,8% pentru BBVA, 35,8% pentru Bankia sau 39,5% pentru Sabadell. Și până în acest an, scăderile au continuat cu intensitate pentru băncile interne, cele mai dependente de o creștere a ratelor dobânzii. Investitorii sunt de acord că evaluările sunt ieftine, aproape toate entitățile tranzacționând sub valoarea lor contabilă și cu reduceri de aproximativ 57% în Sabadell sau 25% în CaixaBank.
Dar prețul nu este văzut ca o oportunitate și deși există firme care consideră că penalizarea bursieră a fost excesivă, există multe altele care avertizează că vânzările pot fi prelungite. Atenție și scepticism sunt cu siguranță sentimentele majoritare ale managerilor față de băncile spaniole, iar recomandările de cumpărare sunt limitate la nume specifice.
Ipoteca IRPH, următorul obstacol
Ipoteca IRPH, următorul obstacol
Se deschide un nou front ipotecar pentru băncile spaniole pe 25 februarie, când Curtea de Justiție a UE organizează ședința orală privind ipotecile la care se face referire la indicele IRPH. Va fi primul pas pentru ca avocatul general să se pronunțe mai târziu și apoi să dicteze hotărârea judecătorească, care este așteptată pentru prima jumătate a anului.
Curtea Supremă Spaniolă a aprobat deja utilizarea acestui indice, neavând în vedere utilizarea abuzivă sau lipsa de transparență. Dar mai multe instanțe și-au transferat îndoielile către Curtea Europeană. Un verdict împotriva, pe care banca nu l-a previzionat până acum, ar putea însemna o factură chiar mai mare decât cea a clauzelor minime și pe care Goldman Sachs o estimează între 7.000 și 44.000 de milioane de euro.
Riscul de litigiu de către IRPH este unul dintre motivele care au cauzat, în special, declinul CaixaBank, banca cea mai afectată în cazul unei hotărâri contrare. „Riscurile litigiilor nu au dispărut după sentința cheltuielilor ipotecare”, indică acestea în Trea Asset Management, unde au decis scutirea CaixaBank în portofoliu de Bankinter, fără expunerea la ipoteci la care se face referire la IRPH.
„Deși credem că evaluările sunt atractive, încă nu am găsit catalizatori pozitivi pentru a crește expunerea la sector. Scenariul de recuperare a profitului dispare treptat, deoarece majorările ratei par a fi întârziate din nou ”, explică Lola Jaquotot, managerul Trea AM, care deține doar Bankinter și Liberbank într-un portofoliu bursier spaniol în care băncile au o pondere mai mică de 5%. La termen, rata dobânzii oferă 37% șanse de creștere a ratei la reuniunea BCE din decembrie și doar 22% opțiuni la reuniunea din octombrie, având în vedere declinul economic în creștere din zona euro. Și diagnosticul futures pe Euribor este mult mai grosolan: Euribor pe trei luni nu va intra pe teritoriu pozitiv decât în iunie 2021.
Principalul indicator la care se revizuiește prețul creditelor ipotecare a început foarte timid o tendință ascendentă, însă, potrivit contractelor futures, băncile vor trebui să aștepte mult timp pentru ca actualizarea ascendentă a portofoliului ipotecar să se reflecte în cele din urmă în profituri mai mari. Deși este un element secundar, noul climat de incertitudine politică declarat în Spania, cu apelul la alegerile generale pentru 28 aprilie viitor, nu ajută nici la prețul sectorului, care este deosebit de sensibil la o posibilă creștere a riscului premium.
„Băncile se confruntă cu o situație de piață foarte adversă, care nici măcar nu acordă atenție rezultatelor. Investitorul pedepsește perspectivele slabe ale creșterii economice din zona euro și evaluările scăzute nu sunt suficiente atunci când perspectivele de profitabilitate și profiturile nu sunt foarte pozitive ”, explică Fernando Hernández, director adjunct al Andbank Wealth Management.
„Sectorul este ieftin, dar creșterea ratei nu vine sau este de așteptat. Cea mai pozitivă parte a ciclului a fost lăsată în urmă și riscurile potențiale încep să apară ”, recunoaște Gonzalo Lardiés, managerul pieței bursiere spaniole la A&G Banca Privada. După un pariu hotărât - și eșuat - de către toate băncile spaniole în 2017 și 2018, managerul a ajuns să-și reducă poziția pe sector de la supraponderalitate la neutru.
Reînnoirea incertitudinii politice din Spania este un obstacol în plus pentru prețul sectorului, deși secundar
Javier Galán, managerul fondului de capital spaniol Renta 4 Bolsa, este mult mai sceptic în ceea ce privește investițiile în sector, în care găsește riscuri dincolo de lipsa așteptărilor unei creșteri a ratei. „Băncile au o pondere excesivă în Ibex, peste 30%, ceea ce nu reflectă contribuția lor la PIB-ul spaniol. Nu au fost opțiunea de a profita de cei cinci ani consecutivi de creștere economică din Spania ", argumentează. Galán, care are în portofoliu doar Bankinter în fondul său bursier spaniol și nu are instituție financiară în fondul bursier european, recunoaște că băncile spaniole sunt foarte ieftine, dar avertizează că, după scăderile generalizate din al patrulea trimestru al anului trecut, investitorii au profitat de ocazie pentru a cumpăra alte sectoare cu mai multă vizibilitate pe termen mediu și lung, cum ar fi sănătatea.
Jefferies este una dintre firmele care a redus evaluările băncilor spaniole după prezentarea rezultatelor și susține că așteptările descendente cu privire la creșterea ratelor dobânzilor sugerează că există încă loc pentru consensul pieței pentru a-și reduce previziunile de câștiguri și evaluările sectorului. Firma - care are doar ca recomandare de cumpărare CaixaBank - a făcut deja acest lucru și, de asemenea, avertizează că, chiar dacă a existat un semnal pozitiv cu privire la calendarul unei creșteri a ratei de către BCE, „nu suntem convinși că ar crește o creștere în acțiuni bancare ”, având în vedere că îngrijorările legate de creșterea economică și efectul acesteia asupra calității activelor bancare ar putea avea o pondere mai mare în sentimentul investitorilor.